根据《彭博社》报导,由于中国政府迟不批准日本科技大厂东芝(Toshiba)出售旗下半导体业务给美国私募基金公司贝恩资本(Bain Capital)领军的「美日韩联盟」,有可能让东芝因祸得福,可能让东芝最后从出售案再多获利 40 亿美元。

报导指出,2017 年 9 月,东芝同意将优质的资产部门出售给「美日韩联盟」,以避免自家股票因核能子公司数十亿美元亏损,遭东京证交所强制下市。根据知情人士透露,因中国政府监管单位不太可能在 3 月 31 日东芝强制下市的最后期限前提出审查结果,这可能让东芝有机会进行更有利的谈判,将之前协议的 2 兆日圆(约 186 亿美元)出售价再上调。市场评估,之前的价格可能低估东芝半导体的价值几十亿美元,且与 2017 年下半年相较,东芝现在的财务状况已比较稳定。

报导引用投资银行麦格理集团(Macquarie Group Ltd)驻东京科技分析师 Damian Thong 说法,中国对东芝出售半导体业务的审查没有订立时间表,要在 3 月 31 日最后期限前公布审查结果,目前看来似乎很难达成。东芝发言人 Midori Hara 表示,公司仍努力在期限时间前完成交易,而贝恩资本方面则拒绝评论。

根据东芝与「美日韩联盟」2017 年签下的协议指出,如果交易在 2018 年 3 月 31 日之前不能完成,东芝有权终止交易。儘管该东芝 2017 年急于筹集资金,以避免股票在期限前被强制下市,但现在东芝不再急需资金避免下市,这使东芝高层认为,过去与「美日韩联盟」签订的价格远低于市价。这使近期东芝公布财报时,公司高层可能要面对股东的质询。

目前东芝半导体出售协议是经过长达 8 个月的疯狂谈判,包括鸿海集团和博通都相继提出 2.5 兆日圆或更高的收购竞价,后来在日本政府的政治考量下,东芝被迫放弃其他竞争者,转而与「美日韩联盟」协议,中间还与过去的合作伙伴威腾电子(West Digital)进行法律诉讼等。知情人士指出,东芝半导体部门如果在公开拍卖竞价时选定合作对象,最后的价格可能会达 220 亿美元至 240 亿美元。

自从与「美日韩联盟」签订出售协议以来,东芝状况已逐渐好转。2017 年 12 月,东芝出售 4,100 亿日圆的核电资产,并发行 6,000 亿日圆新股,强化财务结构。同时全球市场对记忆体需求增加,以生产记忆体为主的东芝半导体业务变得更有价值。根据财报,东芝半导体在 2018 年上半财年营业利益达 2,050 亿日圆,约占东芝总营业利益的 88%。

「他们真的没什幺理由需要再出售半导体业务了,只是合约已签订了而已!」Ace Research Institute 分析师 Hideki Yasuda 对《彭博社》做出以上表示,还指出,从股东角度来看,把半导体留下是最好的方案。

如果把目前的交易废除,东芝至少有 3 个选择方案。首先是东芝就提高售价再与「美日韩联盟」谈判。其次,东芝让半导体业务上市,以筹集资金,并提高其知名度。最后,就是保留该业务,利用稳定获利协助母公司营运。

但东芝做任何改变都会涉及一大群利益相关者。报导指出,东芝的主要贷款机构三井住友(Sumitomo Mitsui)和瑞穗金融集团(Mizuho Financial Group Inc.)将在任何决定中发挥关键作用,且不会轻易改变对目前交易的支持。这两家银行还承诺,假如该交易获得中国监管机构批准,将向「美日韩联盟」提供 6,000 亿日圆贷款。儘管重新谈判条款,或让该业务上市可能会带来更高的报酬,但这两家主要贷款银行将面临更高的风险。

东芝 2017 年 12 月发行 6,000 亿日圆新股之后,持有东芝股票的基金数量总计达 60 家,共持有东芝三分之一股权。这些新股东在东芝事务中扮演更积极的角色,且新股东也可能让支持重新谈判的力道增强。一位曾参与 2017 年 12 月东芝股权融资的投资者指出,透过重新谈判,东芝可能增加 2,000 亿日圆价值。有投资者计画利用 6 月底召开的东芝股东大会推动完成更高价的交易,但届时是否能有如此变化,还需持续观察。

(首图来源:Flickr/Wiennat Mongkulmann CC BY 2.0)